Եթե ցանկանում եք հասկանալ տնտեսությունում կատարվողը, ապա կարդացեք սա

Նույնիսկ երկարաժամկետ իրական և անվանական տոկոսադրույքների վերջին մասնակի նահանջի դեպքում դրանք մնում են շատ բարձր այն ծայրահեղ ցածր մակարդակից, որին սովորել էին քաղաքականություն մշակողները, և, ամենայն հավանականությամբ, կմնան այդպիսի մակարդակներում, նույնիսկ եթե գնաճը նահանջի: Այժմ արդեն ժամանակն է վերանայել լայնորեն տիրող «անվճար լանչի» տեսակետը պետական պարտքի վերաբերյալ: Այս մասին գրում է հոդվածի հեղինակ Քենեթ Ռոգոֆը(Kenneth Rogoff) project-syndciate-ում:

Այն գաղափարը, որ տոկոսադրույքները ընդմիշտ ցածր կլինեն, թվում էր, որ պաշտպանում է այն տեսակետը, որ պարտքի հետ կապված ցանկացած մտահոգություն «խնայողության» հաստատումն է։ Շատերը սկսեցին համոզվել, որ կառավարությունները պետք է մեծ պակասորդ ունենան ռեցեսիայի ժամանակ, իսկ նորմալ ժամանակներում՝ աննշան ավելի փոքր: Թվում էր, թե ոչ ոքի չէր մտահոգում հնարավոր ռիսկերը (մասնավորապես գնաճի և տոկոսադրույքների հետ կապված)։ Ձախերը պաշտպանում էին այն գաղափարը, որ պետական պարտքը կարող է օգտագործվել սոցիալական ծրագրերի ընդլայնման համար՝ դուրս գալով այն բանից, ինչ կարող է առաջանալ ռազմական ծախսերի կրճատմամբ, մինչդեռ աջ կողմում գտնվողները թվում էր` կարծում էին, որ հարկերը գոյություն ունեն միայն կրճատվելու համար:

Ամենամոլոր մոտեցումը ներառում էր կենտրոնական բանկերի օգտագործումը պետական պարտք գնելու համար, որն անարժեք էր թվում, երբ կարճաժամկետ տոկոսադրույքները զրոյական էին: Այս գաղափարը գտնվում է ժամանակակից դրամավարկային տեսության և «ուղղաթիռի փողի» հիմքում(“helicopter money”)։ Վերջին տարիներին նույնիսկ հայտնի մակրոտնտեսագետներն են հանդես եկել ԱՄՆ Դաշնային պահուստային համակարգի կողմից պետական պարտքը դուրս գրելու գաղափարով(քանակական մեղմացման միջոցով ներծծելուց հետո). պարզ թվացող լուծում սուվերեն-պարտքի ցանկացած հնարավոր խնդրի:

Գլոբալ տաքացումը կարող է տրիլիոններ արժենալ մեզ

Բայց այս մոտեցումը ենթադրում էր, որ եթե անգամ համաշխարհային իրական տոկոսադրույքները բարձրանան, ցանկացած աճ կլինի աստիճանական և ժամանակավոր: Հավանականությունը, որ տոկոսադրույքների կտրուկ աճը կտրուկ կբարձրացնի առկա պարտքի, ներառյալ կենտրոնական բանկերի կողմից որպես բանկային պահուստներ պահվող պարտքի տոկոսավճարները, պարզապես մերժվեց: Բայց մենք այստեղ ենք: Fed-ը, որը նախկինում զրոյական տոկոս էր վճարում այդ պահուստների վրա, այժմ վճարում է ավելի քան 5%:

Բացի մի քանի նշանակալից բացառություններից, նրանք, ովքեր պաշտպանում էին այն գաղափարը, որ պարտքը անվճար լանչ է, չեն ընդունել նոր իրականության հավանականությունը: Վերջերս մի կոնֆերանսի ժամանակ ես լսեցի հայտնի ֆինանսական մեկնաբանի, ով եղել է «ընդմիշտ ցածր» նարրատիվի հավատարիմ ջատագովը և թվում էր, թե տեղյակ չէր, որ այն հիմնովին հերքվել է: Երբ ճնշում գործադրեցին, նրանք ընդունեցին, որ եթե տոկոսադրույքները արագ չվերադառնան 2010-ականների ծայրահեղ ցածր մակարդակին, ի վերջո բյուջեի պակասորդը կարող է կարևոր լինել: Բայց նրանք դժկամությամբ էին ընդունում, որ առկա պարտքի գերակշռությունը կարող է խնդիր առաջացնել, քանի որ կվիճարկի իրենց նախկին հավանությունները ծախսատար հարկաբյուջետային քաղաքականության վերաբերյալ:

Նմանապես, համաշխարհային պարտքի ռեկորդային մակարդակի մասին վերջերս արված հոդվածում, որը ներկայացվել է աշխարհի առաջատար կենտրոնական բանկիրներին այս տարվա Ջեքսոն Հոլի համաժողովում, Սերքան Արսլանալփը( Serkan Arslanalp)  և Բարի Էյխենգրինը( Barry Eichengreen) զուսպ են եղել՝ քննարկելու ընթացիկ պարտքի գերակայության հետևանքները կամ կապը պետական բարձր պարտքի և դանդաղ աճի միջև այնպիսի երկրներում, ինչպիսիք են Ճապոնիան և Իտալիան:

Անշուշտ, հաջորդ ռեցեսիան, երբ էլ որ այն տեղի ունենա, հավանաբար կհանգեցնի տոկոսադրույքների զգալի նվազմանը, որը հնարավոր ժամանակավոր հանգստություն կառաջարկի ԱՄՆ-ի առևտրային անշարժ գույքի չափազանց գերլարված շուկայի համար, որտեղ այսօր մանտրան է՝ «կենդանի մնացեք մինչև 25 թ. »: Եթե անշարժ գույքի սեփականատերերը կարողանան ևս մեկ տարի դիմանալ վարձավճարների նվազմանը և ֆինանսավորման ծախսերի աճին, ապա 2025 թվականին տոկոսադրույքների կտրուկ անկումը կարող է կանգնեցնել կարմիր թանաքի ալիքը( the tide of red ink), որը սպառնում է խեղդել նրանց բիզնեսը:

Բոլորս չափազանց լուրջ խնդրի առաջ ենք կանգնած. այլևս ժամանակ չկա սպասելու

Բայց նույնիսկ եթե գնաճը նվազի, տոկոսադրույքները, հավանաբար, կմնան ավելի բարձր հաջորդ տասնամյակում, քան 2008 թվականի ֆինանսական ճգնաժամին հաջորդած տասնամյակում: Սա արտացոլում է մի շարք գործոններ, ներառյալ պարտքի մակարդակի աճը, ապագլոբալացումը, պաշտպանական ծախսերի ավելացումը, կանաչ անցումը, եկամուտների վերաբաշխման պոպուլիստական պահանջները և կայուն գնաճը: Նույնիսկ ժողովրդագրական տեղաշարժերը, որոնք հաճախ նշվում են որպես մշտապես ցածր տոկոսադրույքների հիմնավորում, կարող են տարբեր կերպ ազդել զարգացած երկրների վրա, քանի որ դրանք մեծացնում են ծախսերը՝ աջակցելու արագ ծերացող բնակչությանը:

Թեև աշխարհը, անշուշտ, կարող է հարմարվել ավելի բարձր տոկոսադրույքներին, անցումը դեռ շարունակվում է: Փոփոխությունը կարող է հատկապես դժվար լինել եվրոպական տնտեսությունների համար՝ հաշվի առնելով, որ ծայրահեղ ցածր տոկոսադրույքները եղել են սոսինձը, որը միասնական է պահել եվրոգոտին: Եվրոպական կենտրոնական բանկի «ինչ էլ որ պահանջի»(“whatever it takes”) փրկության քաղաքականությունը անարժեք թվաց, երբ տոկոսադրույքները մոտ զրոյական էին, բայց պարզ չէ, թե արդյոք դաշինքը կարող է գոյատևել ապագա ճգնաժամերի ժամանակ, եթե իրական տոկոսադրույքները մնան բարձր:

Ինչպես ես նախկինում վիճել եմ, Ճապոնիան կպայքարի իր «հավերժ զրո» տոկոսադրույքի քաղաքականությունից դուրս գալու համար, քանի որ նրա կառավարությունն ու ֆինանսական համակարգը սովորել են պարտքը համարել անվճար(As I have previously argued, Japan will struggle to move from its “zero forever” interest-rate policies, as its government and financial system have grown accustomed to treating debt as cost-free): Միացյալ Նահանգներում առևտրային անշարժ գույքի հատվածի խոցելիությունը, փոխառությունների ավելացման հետ մեկտեղ, կարող է առաջացնել գնաճի ևս մեկ ալիք: Ավելին, թեև խոշոր զարգացող տնտեսությունները մինչ այժմ կարողացել են հաղթահարել բարձր տոկոսադրույքները, նրանք բախվում են հսկայական հարկաբյուջետային ճնշումների:

Այս նոր գլոբալ միջավայրում քաղաքականություն մշակողներն ու տնտեսագետները, նույնիսկ նրանք, ովքեր նախկինում պատկանել են «հավերժ ցածր»(“lower forever”) ճամբարին, գուցե կարիք ունենան վերագնահատելու իրենց համոզմունքները հաշվի առնելով ընթացիկ շուկայական իրողությունները: Թեև հնարավոր է ընդլայնել սոցիալական ծրագրերը կամ ուժեղացնել ռազմական կարողությունները՝ առանց մեծ պակասորդների, առանց հարկերի բարձրացման իրականացնելն անարժեք չէ: Մենք, ամենայն հավանականությամբ, պարզելու ենք այն դժվարին ճանապարհը, որը երբեք չի եղել: