Դոլարը բոլորի խնդիրն է
Getty Images
1971-ին ԱՄՆ ֆինանսների նախարար Ջոն Քոննալին G10-ի իր գործընկերներին ասաց, որ «դոլարը մեր արժույթն է, բայց դա ձեր խնդիրն է»: Քոննալին անսպասելիորեն անկեղծանում էր այն փաստի շուրջ, որ թեև դոլարը աշխարհի հիմնական պահուստային արժույթն էր, դրա հիմնական նպատակը ԱՄՆ շահերն առաջ տանելն էր: Այս մասին գրում է հոդվածի հեղինակ Հիպոլիտ Ֆոֆակը (Hippolyte Fofack) project-syndicate-ում:
Դա այդպես է մնում այսօր: Սակայն վերջին տասնամյակների ընթացքում դոլարի կենտրոնական դերը համաշխարհային առևտրի և ֆինանսների մեջ ավելի շատ խնդիր է ստեղծել զարգացող շուկաների և զարգացող տնտեսությունների (EMDEs) համար, քան աշխարհի հարուստ երկրների համար: Օրինակ, ԱՄՆ Դաշնային պահուստային համակարգի ներկայիս խստացման ցիկլը, ինչպես նախկինում մյուսները, անհամաչափորեն ազդել է EMDE-ների վրա՝ խթանելով կապիտալի զանգվածային և անհամաչափ արտահոսքը: Սա, իր հերթին, առաջացրել է արժույթի պտույտներ, որոնք սրում են մակրոտնտեսական մարտահրավերները և ավելացնում պարտքի սպասարկման ծախսերը, ինչը հանգեցնում է պետական ներդրումների համար սահմանափակ հարկաբյուջետային տարածքի:
Ֆեդերացիայի և առաջադեմ տնտեսության այլ կենտրոնական բանկերի միջև դրամավարկային քաղաքականության վերջին տարաձայնությունները, այնուամենայնիվ, խթանում են փոխարժեքի անկայունությունը աշխարհի հարուստ երկրներում: Fed-ի ավելի երկար քաղաքական դիրքի հետևանքները, թերևս, առավել ցայտուն են Ճապոնիայում, որը վերջերս միջամտություն է ցույց տվել արտարժույթի շուկաներում՝ իենի արագ անկումը կասեցնելու համար:
Հունիսին ԱՄՆ գանձապետարանը Ճապոնիան ավելացրեց իր «մոնիթորինգի ցուցակում»՝ հնարավոր անարդար արտարժույթի պրակտիկայի համար: Թեև գանձապետարանը չնշանակեց Ճապոնիան որպես արժութային մանիպուլյատոր, ինչը կարող էր հանգեցնել նրան, որ ԱՄՆ-ը պատժամիջոցներ կիրառի իր ամենահավատարիմ դաշնակիցներից մեկի նկատմամբ, այդ քայլը նշանակալի էր, հատկապես այն պատճառով, որ այն ընդգծեց դրամավարկային քաղաքականության տարաձայնությունների համաշխարհային ռիսկերը և ներհատուկ է միջազգային համակարգման մարտահրավերներին այս ճակատում:
Ճապոնիան ներառել է մոնիտորինգի ցուցակը, քանի որ բավարարել է երեք չափանիշներից երկուսին, որոնք Գանձապետարանը օգտագործում է ԱՄՆ-ի հիմնական առևտրային գործընկերների քաղաքականությունը գնահատելու համար, մասնավորապես՝ ԱՄՆ-ի հետ առնվազն 15 մլրդ դոլարի առևտրային հավելուրդ և 3%-ից բարձր ընթացիկ հաշվի հավելուրդ ՀՆԱ-ի։ Երրորդ չափանիշը համառ, միակողմանի միջամտությունն է արտարժույթի շուկաներում, երբ զուտ գնումները կազմում են ՀՆԱ-ի առնվազն 2%-ը 12 ամսվա ընթացքում: Կոնգրեսին ներկայացվող գանձապետարանի զեկույցում նշվում է, որ չնայած Ճապոնիան չի հասել այդ շեմին, նա ագրեսիվ միջամտել է արտարժույթի շուկաներում:
Ճապոնական իշխանությունները, իրոք, միլիարդավոր դոլարներ են ծախսել իենի պահպանման համար, որը կորցրել է իր արժեքի մեկ երրորդը 2021 թվականից ի վեր և ապրիլին իջել է մինչև 34 տարվա նվազագույնին՝ մեկ դոլարի դիմաց 160-ից ավելի: Սա մեծապես պայմանավորված է երկու երկրների միջև տոկոսադրույքների տարբերությամբ, երբ Fed-ը կտրուկ բարձրացրեց տոկոսադրույքները 2022 թվականի սկզբին գնաճի դեմ պայքարելու համար, Ճապոնիայի բանկը պահպանեց իր բացասական տոկոսադրույքի քաղաքականությունը՝ ներքին գնանկումը լուծելու համար: Իր զեկույցում գանձապետարանը ընդգծեց իր ակնկալիքը, «որ խոշոր, ազատ առևտրային շուկաներում միջամտությունը պետք է վերապահվի միայն շատ բացառիկ հանգամանքների համար՝ համապատասխան նախնական խորհրդակցություններով»:
Հատկանշական է, որ Ճապոնիայի իշխանությունները ապրիլին և մայիսին ծախսել են ռեկորդային 9,8 տրլն ¥ (61,2 միլիարդ դոլար)՝ իենի նվազման միտումը շրջելու համար՝ գերազանցելով 2022 թվականին արժույթը պաշտպանելու համար հատկացված ընդհանուր գումարը և ցույց տալով բարձր ինտեգրված համաշխարհային ֆինանսական համակարգում ընկնող արժույթը պաշտպանելու մարտահրավերները:
Ամիսներ շարունակ ներդրողները գնալով ավելի շատ են դիմել առևտրին, ինչը ներառում է իենով փոխառություն՝ արտասահմանում ավելի բարձր եկամտաբեր ակտիվներում ներդրումներ կատարելու համար: Սա, զուգակցված պարտատոմսերի եկամտաբերության աճի հետ, իենի վրա նվազման ճնշում է գործադրում: Ավելին, արժույթի արժեզրկումը արտահանողներին խանգարել է արտասահմանյան եկամուտները վերածել իենի՝ փոխարժեքի բարձր ռիսկերի, պահանջարկի հետագա նվազման և իենի թուլության ամրապնդման պատճառով:
Հուլիսին Ճապոնիայի կառավարությունը 36 միլիարդ դոլար է ծախսել իեն գնելու ևս մեկ ջանքերի վրա՝ տարվա երրորդ միջամտությունը: Citigroup-ը գնահատում է, որ երկիրը 200-300 միլիարդ դոլարի ֆինանսական պահուստներ ունի ցանկացած նման արշավի համար, որը կարող է հանգեցնել դոլարի, այլ արժույթների կամ նույնիսկ պետական պարտատոմսերի վաճառքին՝ իենին աջակցելու և տնտեսական վնասը մեղմելու համար:
Սովորաբար, արժութային իշխանությունները կմիջամտեն՝ թուլացնելու տեղական արժույթը՝ խթանելու արտահանումը և բարձրացնելու մրցունակությունը: 1985 թվականի Plaza Accord-ը, որը հանգեցրեց իենի 46%-ով արժևորմանը դոլարի նկատմամբ, հենց դա արեց ԱՄՆ-ի համար, բայց նվազեցրեց Ճապոնիայի մրցունակությունը՝ ստիպելով ճապոնական ավտոմոբիլային ընկերություններին գործարաններ հիմնել Ամերիկայում:
Ճապոնիայի դրամավարկային իշխանությունների կողմից վերջերս ձեռնարկված անսովոր քայլերը, փոխարենը, արտացոլում են համաշխարհային կայունության և աճի համար դրամավարկային քաղաքականության տարբերության բարձր ծախսերը: Թեև թույլ իենը խթանել է ներգնա զբոսաշրջությունը և արտահանումը դեպի ԱՄՆ, այն նաև հանգեցրել է փոխարժեքի չափազանց անկայունության՝ նվազեցնելով կորպորատիվ ներդրումները և բարձրացնելով արդյունաբերության և ներմուծողների ծախսերը: Մասնավոր սպառումը, որին բաժին է ընկնում Ճապոնիայի տնտեսության կեսից ավելին, դանդաղել է՝ մեծացնելով ստագֆլյացիայի ռիսկը։ Արդյունքում, Ճապոնիայի կառավարությունը վերանայել է ընթացիկ ֆինանսական տարվա (2025 թվականի մարտին ավարտվող) իր աճի կանխատեսումը 1,3%-ից մինչև շուրջ 0,9%։
Որոշ նշաններ ցույց են տալիս տոկոսադրույքների դիֆերենցիալի նեղացումը և իենի կայունացումը: Հուլիսի երկրորդ կեսին իենը դոլարի նկատմամբ ամրապնդվեց 4%-ով և բարձրացավ մինչև ամենաուժեղ մակարդակը մարտից ի վեր: Սա տեղի ունեցավ այն բանից հետո, երբ BOJ-ն իր հենանիշային տոկոսադրույքը բարձրացրեց մինչև 0,25%: Յենի աճը հաջորդեց հունիսին ԱՄՆ-ի գնաճի ավելի մեղմ տվյալներին և աշխատաշուկայի ավելի մեղմ լինելուն հուլիսին:
Բայց համակարգային կարևոր կենտրոնական բանկերի միջև քաղաքականության տարաձայնությունների այս նոր շրջանն ընդգծեց դոլարի գլոբալ հսկայական ազդեցությունը: Երբ այս դրամավարկային իշխանությունները համաժամանակյա շարժվեցին, հեշտ էր ԱՄՆ արժույթը դիտարկել որպես միայն EMDE-ների խնդիր: Ճապոնիայի արժութային վերջին սթրեսը, սակայն, ծառայում է որպես վառ հիշեցում, որ դոլարը խնդիր է ինչպես հարուստ, այնպես էլ աղքատ տնտեսությունների համար:
