Համաշխարհային գնաճի անատոմիան

Առաջին հերթին կան բազմաթիվ փաստեր, որոնք ցույց են տալիս, որ 2021 և 2022 թվականներին երկրներում գնաճի սկզբնական ալիքը մասամբ առաջացել է համախառն առաջարկի անբարենպաստ ցնցումից: Երկրորդ՝ եղել է էական (և, Միացյալ Նահանգների դեպքում, աննախադեպ) հարկաբյուջետային և դրամավարկային քաղաքականության աջակցությունը, որը տրվել է սկզբում 2020-21 թվականներին՝ տնտեսական ակտիվությանն ու զբաղվածությանը հարվածը մեղմելու նպատակով, և կրկին 2022 թվականին (հատկապես Եվրոպայում) , փոխհատուցելու էներգակիրների և պարենային ապրանքների բարձր գները, որոնք առաջացել են Ուկրաինա Ռուսաստանի ներխուժման հետևանքով։

Երրորդ ընդհանուր գործոնը, որը նպաստում է հետհամաճարակային գնաճին, ոլորտային հարաբերական գների, հատկապես ապրանքների և ծառայությունների հարաբերական գների մեծ և կայուն փոփոխություն էր: Այս փաստարկը ներկայացնելը չի պահանջում դիրքորոշում որդեգրել այն մասին, թե որքանով է ապրանքների և ծառայությունների հարաբերական գնի սկզբնական աճն արտացոլել պահանջարկն ընդդեմ առաջարկի: Եթե ապրանքների հավասարակշռված գինը բարձրանա ինչ-ինչ պատճառով, ընդհանուր գների մակարդակը կբարձրանա, քանի դեռ Կենտրոնական բանկը չի ցանկանում նախագծել ծառայությունների գնանկում:

Եթե սպասարկման ոլորտում առկա է որոշակի անվանական գնային կոշտություն, ապա Կենտրոնական բանկը ընտրության հնարավորություն ունի։ Այն կարող է թույլ տալ, որ գնի հարաբերական աճն անցնի և ընդունի գների մակարդակի միանգամյա բարձրացում (որը առանձին-առանձին կառաջացնի «անցողիկ» գնաճ): Կամ՝ այն կարող է բարձրացնել տոկոսադրույքները և մարդկանց հեռացնել աշխատանքից՝ ծառայությունների գինը բավականաչափ նվազեցնելու համար, որպեսզի գների ինդեքսի աճը հավասար լինի գնաճի թիրախայինին: Այս դեպքում կենտրոնական բանկերը, գոնե սկզբնական շրջանում, որոշեցին հարմարվել գների ճնշումներին՝ չփորձելով փոխհատուցել ապրանքների և ծառայությունների հարաբերական գնաճը:

Հաշվի առնելով դրամավարկային քաղաքականության արձագանքը 2021-22 թվականների համաշխարհային գնաճին , հատկանշական է, որ առաջադեմ տնտեսության ոչ մի կենտրոնական բանկ չսկսեց բարձրացնել տոկոսադրույքները, քանի դեռ ընդհանուր գնաճն արդեն չի գերազանցել իր թիրախային մակարդակը: Հավասարապես, զարգացած տնտեսության գրեթե բոլոր կենտրոնական բանկերը (բացառությամբ Շվեյցարիան և Նորվեգիան) հետաձգեցին տոկոսադրույքների բարձրացումը այնքան ժամանակ, մինչև հիմնական գնաճը նույնպես գերազանցեր իրենց համապատասխան թիրախները:

Աղբյուր. Bloomberg, Սեպտեմբեր 2023

Հարցը, որը շատերն են տվել, այն է, թե ինչու են ամենազարգացած տնտեսություններում դրամավարկային քաղաքականությունը այս կերպ «հետ ընկել կորից»: ԱՄՆ Դաշնային պահուստային համակարգի քննադատները (որտեղ ես զբաղեցրել եմ փոխնախագահի պաշտոնը 2018 թվականի սեպտեմբերից մինչև 2022 թվականի հունվարը) ենթադրում են, որ գնաճի կայուն գերակատարումը և տեմպերի բարձրացման հետաձգումը այնքան ժամանակ, մինչև գնաճն արդեն գերազանցի թիրախը, պետք է բխի դրամավարկային քաղաքականության հիմքում ընկած շրջանակի ձախողումից:

Համաձայն այս պատճառաբանության, հետհամաճարակային արձանագրությունը (ամփոփված է գծապատկեր 1-ում) ցույց է տալիս ինչպես գնաճի թիրախավորման, այնպես էլ դրա «առաջին զարմիկի»՝ միջին գնաճի ճկուն թիրախավորման ճեղքումը, որը Fed-ի կողմից ընդունվել է 2020 թվականի օգոստոսին:

Ես խնդրում եմ տարբերվել: Ինչպես ես պնդում եմ մի վերջին հոդվածում, հետհամաճարակային արձանագրությունն ավելի լավ է ընկալվում որպես մարտավարության և կատարման նախկին սխալների հետևանք, այլ ոչ թե դրամավարկային քաղաքականության շրջանակների: Հիշեք, որ Fed-ը 2020 թվականի սեպտեմբերին պարտավորվել է հետաձգել բարձրացումը (դրույքաչափերի բարձրացումը) այնքան ժամանակ, մինչև «աշխատաշուկայի պայմանները… հասնեն այնպիսի մակարդակների, որոնք համահունչ են … առավելագույն զբաղվածությանը և գնաճը կաճի մինչև 2 տոկոս»:

Ավելին, զբաղվածության և գնաճի պայմանները վերացման համար, որոնք Fed-ը պարտավորվել էր 2020 թվականի սեպտեմբերին, կատարվել են մինչև 2021 թվականի սեպտեմբերը՝ մոտ վերացման այն ամսաթվին, որը պետք է սահմաներ Taylor Rule ստանդարտ շրջանակը: Եվ հիմա, առաջադեմ տնտեսություններում հիմքում ընկած գնաճը, կարծես, հասել է գագաթնակետին: Մատակարարման անբարենպաստ խափանումների վերացման պայմաններում, որոնք նպաստեցին գնաճի սկզբնական ալիքին, այն կարծես թե նվազման հետագիծ ունի՝ հետ գնալով դեպի գնաճի պաշտոնական թիրախները:

Կենտրոնական բանկիրները, ագրեսիվորեն բարձրացնելով տոկոսադրույքները, կարծես մոտ են համաշխարհային հետհամաճարակային խստացման ցիկլի ավարտին: Նրանց դատողությունն այն է, որ նրանք փոխադրել են տոկոսադրույքները բավականաչափ սահմանափակող տարածք, և եթե ներկայիս քաղաքականությունը որոշ ժամանակ պահպանվի, գնաճն ի վերջո կվերադառնա նպատակային: Ես կասկածում եմ, որ «ցածր ավելի երկար» մանտրան, որը գերիշխում էր կենտրոնական բանկերում նախորդ տասնամյակի մեծ մասում, շուտով կփոխարինվի «ավելի բարձր՝ այնքան ժամանակ, որքան պահանջվի»: